2025-03-03 daily

레오파드91 2025. 3. 3. 19:08

Market view
US rate
.트럼프 관세에 따른 인플레이션 상승과 성장 둔화 네러티브로 커브는 플랫트닝 프라이싱 중.
.관세가 협상용 카드이고 실제 경제 영향을 미칠 정도로 부과 될 것 같지는 않다고 봤는데

.일단 소프트데이터가 스태그플레이션 우려를 반영하고 있으며 금리도 큰폭 하락했다.

.댈러스 제조업지수 -8.3 (vs +6.4), 컨퍼런스보드 소비자신뢰 +98.3, 컨퍼런스보드 12m 기대인플레 +5.2% → 6.0%

.소프트데이터 즉, 경제 심리가 안 좋아진다면 결국 하드데이터도 같은 방향으로 나오기 시작할 것이고 금리는 더 적극적인 .완화를 반영하게 될 것이다
.QRA 에서도 트레져리 발행이 최소 몇분기 이상 변하지 않을 것을 확인했고
.G-SIB, SLR등 규제 완화 가능성도 나오고 있어 수급부분에서도 긍정적 (스프래드 확대)

.트럼프 정부 효율화 목표가 있어 공급 전망도 나쁘지 않다.

.10년은 4.0% 타겟으로 열려있고, 단기 급락에 따른 조정이 4.3% 까지 나올 수 있다.

.급격했지만 과도하진 않았던 움직임으로 여전히 downside risk크다.

KR rates
Duration
- BOK 인하해 2.75% 기준금리

- 향후 3개월 인하 포워드 가이던스는 2/6으로 기대보다는 적었지만

- 2.75% 기준금리가 중립금리 추정치 상단보다 높다는 발언으로 비추어 보면 2.5% 정도가 중립일 가능성.

- 사이클 막바지에 완화적 수준까지 간다면 2.25%는 충분히 가능한 터미널 레벨

- 1년 이상 구간 스왑은 15bp가량 리시브해도 마진이 있다고 보임.

- 최근 물가가 다시 반등한 상태에서 미국발 랠리가 나와 커브가 플랫되고 있는데

- 과거 사례를 보면 관세는 오히려 디플레이션을 가져오는 팩터로 인플레이션 리스크의 오버프라이싱을 수취해야하고

- 트레져리 랠리와 함게 원화도 강하겠지만 한미 스프래드는 점차 좁혀지는 방향으로 갈 것.

Curve

- 글로벌 흐름과 인라인하게 플랫되고 있는 한국 커브

- 앞쪽은 아직 높게 찍히는 하드데이터를 프라이싱하고, 뒷쪽은 센티먼트와 소프트데이터를 프라이싱 하고 있기 때문

- 실제 하드데이터도 낮게 찍혀야 스티프닝 가능.

- 환이 안정되고 2월 물가 낮게 찍히기 시작해야 스티프닝 가능하며 그 전까지는 3*10 플랫 방향 우위

- 초장기는 강하고 안정적인 수요로 매도 실익이 크지 않아보여 건드리지 않는게 좋아보인다.

RV
- 최근 본드스왑 스프래드 축소 지속중, 5년 본스 현재 -9.5수준
- 5년 평균 레벨이 -15정도라고 친다면 발행 많아진 것과 WGBI 영향 고려시 올해 하단은 -15수준 되어야하고
- 뭔가 큰일이 벌어진다 하면 -25정도도 가능한데 여기서는 크게 잡아야 할 기회가 될것.
- 현재 5년 지표기준 -9 수준에서 진입했고, -15에서 추가 진입

FX
Global USD

- 달러의 메인 팩터는 금리차와 관세, 성장 불확실성에 따른 리스크 프리미엄

- 연초부터 이어졌던 달러 약세는 금리차 축소와 실제 관세 발표에 따른 불확실성 일부 해소때문이었고

- 금리차는 벌어지지 않았지만 미국마저 성장이 둔화될 지 모른다는 risk off pricing이 시장을 지배하며 달러가 다시 프리미엄을 받고 있는 상황

- 결국은 금리차가 중-장기적인 통화가치를 결정할 것이지만,

- 단기적으로는 리스크프리미엄이 상방 압력으로 지속 작용할 것으로 보이다.

- 결국 hard data로 미국의 둔화가 확인된다면 달러 강세는 금리차 축소와 방향을 같이하고 하향 안정될 것으로 보이고.

- 다만 얼마나 내릴지에 대해서는 지난 사이클 대비 덜 내릴 것으로 보이는데, 절대적인 펀더멘털 차이가 크기 때문이다.

- 20일간 내린 레벨을 2일만에 올려버린 모멘텀이 심상치가 않아서 당분간 달러 매도는 좀 지켜보는 편이 좋겠다.

기술적 분석

기본적인 골드크로스, 돌파, 다이버전스, 쌍바닥, 구름 전환되는 것만 보고 들어가도 크게 수익 날 수있었던 차트인데..

2월은 여러가지로 참 아쉽다

뷰도 너무 좋았고, 차트도 잘 나왔는데

개인적으로 준비중인게 얼른 끝나야 시장에 좀 더 집중을 할 수 있을 것 같다.

정리
UST 10y 4.00% 목표, 4.30% 까지 조정 유의

KRW swap -15bp 매수 마진

curve flat 유리 다만 2월 물가 낮으면 플래트너 청산.
USDKRW 롱리스크 우세