2023-01-15 해외리포트 정리

Goldman Sachs_global rates trader

- Cooling inflation argues for step down in pace, not level 

• 12월 미국 CPI가 +0.3% mom, +5.7% yoy로 인플레이션 둔화하는 모습을 보이고 있음. 
•  그에 따라 시장 프라이싱은
  • 다음 FOMC미팅에서 25bp 으로 인상폭 하향과
  • 포워드 금리 레벨에 대해서도 낮게 프라이싱 하고 있음 
• 하지만 골드만은 첫번째 프라이싱엔 동의할 수 있지만 두번째는 과도한 프라이싱이라고 생각한다 
  • 첫번째, 미국 activity data가 슬로우 해진 것은 사실이지만 최근 지적한 바와 같이 이는 soft data에 집중된 현상. hard data는 아직 슬로우하려면 시간이 필요하다. 
  • 두번쨰, 고용시장이 여전히 상대적으로 견조하다. 시간당 임금의 상승압력은 다소 약해졌지만 지속적으로 타이트한 고용시장은 Fed로 하여금 너무 빠르게 혹은 과도하게 금융환경을 완화시킬지 모른다는 우려를 줄 수 있다. 
  • 세번째, 미국 외 유럽과 중국의 성장 환경이 개선되고 있다
• 위 이유와 함께 최근 일본 투자자들의 매도세가 가속화 되는 점등을 고려하면 12월 저점에 근접한 현 레벨은 과도하다 판단해 금리에 숏포지션을 권고. 

- UST supply demand mix argues for higher financing costs in 2023

• UST의 연간 발행 증가는 전년비 $200~250bn  가량으로 추정, QT는 non-Fed buyer들이 UST를 많이 흡수해야 한다는 뜻인데 ex-Fed poised supply는 역대 최고치를 기록할 전망. 특히 T-bill supply가 폭증하는 환경이라 조달 금리 측면에서 연중 금리 상승세가 이어질 것으로 보임. 
• 또한 QT는 Dealers balance sheet에 UST를 더욱 누적시킬텐데 이미 off the run으로 많이 분산-채워져 있음. 

 

Societe General_Going against the tide

- Cooling inflation argues for step down in pace, not level 

• Fed는 정책금리가 더 높게 더 오래 유지된다는 믿음을 시장에 주지 못하고 있음 (시장이 Fed를 믿지 않는다) 
• 시장은 실현되는 인플레가 연중 계속 낮아지는 경로를 갈 것이라고 생각하고 있음. 
• 그러나 현재 headline number 자체는 CPI +6.5%, core +5.7로 Fed가 호키시한 레토릭을 바꾸기엔 너무 이르다. 
• 시장은 올해 +25bp*2times 로 프라이싱 하고 있는데 우리는 이게 underpricing이라고 생각 
• UST가 펀더맨털에 비해 rich 하다고 보지만 bond market에 들어오는 flow자체가 강력해 richness가 fade하기엔 시간이 걸리거같다. 
• 특히 밸리구간이 많이 비싼편이다. fly 2s5s10s, 2s10s30s 등등 커브가 역사적 저점에 있음.