화폐금융론 다시보기 (1) 이자율(채권금리)의 변동

설날 부모님 집에 갔다가 내방 책꽂이에서 우연히 다시보게 된 미쉬킨 교수의 화폐와 금융.

별 생각없이 외우고 공부하고 시험친 그 책을 지금와서 다시보니.. 내가 하는일에 기본기, 정수가 챕터마다 오롯이 담겨있다. 

하나하나 다시 정리해보며 기본을 생각해보려고 한다. 

 

 

I. 채권금리를 설명하는 대표적인 모형 두가지 중 첫 번째 : 자산수요모형

 

어떤 자산의 수요를 결정하는 요인은 무엇인가

아래 네가지로 정리된다.  

 

1) 재산, wealth

2) 기대수익률 expected return 

3) 위험 risk 

4) 유동성 liquidity

 

여러 Asset Class들간의 상대적인 2), 3), 4) 요인들의 비교가 매크로한 머니무브를 결정하고 자산배분에 따른 포트폴리오 성과를 결정하는 것. 

포트폴리오 리밸런싱을 할때 각 자산군의 향후 기대수익률 전망과 위험 그리고 유동성에 대한 전망을 가지고 의사결정. 

 

그렇다면 채권의 공급요인은 

1) 투자기회의 예상 수익성,

2) 기대 인플레이션

3) 정부의 재정적자

 

하나씩 살펴보면

1) 투자기회의 예상 수익성: 예상수익성 높아지면 채권 금리 상승 

기업이 새로운 투자 기회가 넘쳐나고 그에 따른 예상 수익이 크다면 더 많은 자금을 차입하고 더 높은 금리도 기꺼이 지불 할 수 있음. >> 자금조달에 대한 수요가 크다는 것이고 이는 발행(공급)의 증가. 

이는 경기 확장 국면에서 주로 발생하며, 경기가 좋을경우 금리 상승으로 인해 채권이 불리한 것이 설명됨. 

 

2) 기대 인플레이션: 기대인플레 높아지면 채권금리 상승 (Fisher effect)

실질적인 차입비용은 명목금리-기대인플레이션. 즉 높은 인플레이션 환경은 실질 조달비용을 하락시킨다.

기업, 정부는 낮아진 실질 조달비용 환경에서 채권을 미친듯이 찍을 요인이 생김. 공급의 증가

실제로 코로나 이후 풍부한 유동성 환경에서 높은 인플레이션 발생 >> 각국 정부의 채권발행 크게 증가하였고 금리상승. 

 

3) 정부 재정적자: 정부 재정확대 >> 국채공급 증가로 인한 채권금리 상승효과 

정부의 재정 증가는 국채 발행을 확대하여 금리를 상승시킴. 

특히나 정부채권은 모든 이자율 상품의 benchmark로서 기능하기 때문에 정부의 지출 증가로 인한 국채발행 증가는 전체적인 이자율시장의 약세 요소가 되는것. 

 

? 경기 확장 국면에서 이자율 변동은 어떻게 나타났는가 

공급측면에서 투자기회의 예상 수익성 높아지므로 채권공급 증가 >> 금리상승 요인 

수요측면에서 경기 확장시 경제의 부가 커지면서 채권에 대한 수요도 증가 >> 금리하락 요인 

양측 요인이 다 나타날 수 있어 불분명하나 실증분석은 대체로 경기 확장기에 금리가 상승하는 것으로 보임 

 

? 일본의 이자율이 왜 그렇게 낮은가

- 음의 인플레이션이 채권의 상대적 기대수익률을 높여 채권수요 증가 >> 금리하락

- 음의 인플레이션이 자금조달의 실질 비용을 증가시켜 채권의 공급을 위축 >> 금리하락

- 장기 침체로 인한 투자기회 축소 및 채권 공급의 하락 >> 금리하락

 

 

II. 채권금리를 설명하는 대표적인 모형 두가지 중 두 번째 : 유동성선호 모형 

케인즈가 고안한 유동성선호 모형은 채권의 수요와 공급을 분석해 균형이자율을 설명하는 대신, 화폐의 수요와 공급을 분석해 균형이자율을 설명함. 

이 모델을 보는 이유는? 소득, 물가, 화폐공급의 변화로 인한 금리 변화효과를 분석하기 용이함. 

 

1) 소득증가, 물가의 상승은 재화구매를 위한 화폐수요를 증가시킴 (화폐 수요곡선의 오른쪽 이동) >> 금리상승

2) 화폐공급의 증가는 화폐공급곡선을 오른쪽으로 이동 >> 금리하락**

 

? 화폐공급의 증가가 이자율을 낮추는가 

화폐공급의 증가는 양방향으로 나타날 수 있다.

이자율을 떨어트리는 유동성효과 vs 이자율을 상승시키는 소득효과, 물가효과, 기대인플레 효과

 

일반적으로 유동성 효과가 즉각적으로 나타나 금리를 하락시킴. >> 일단 유동성 풀면 롱이다 (단기에서 뚜렷)

소득효과 물가효과가 나타나기까지 상당한 시간이 걸림. 

 

 

이상 이자율 변동을 설명하는 두가지 모형을 공부했음. 그러면 채권트레이더로서 시장을 보는 프레임을 정리해보면 나는 아래 항목들에 대해 분석하고 전망해야함.  

 

1. 채권의 상대적 기대수익률이 전망

2. 채권의 상대적 위험 전망

3. 채권시장의 유동성 전망

4. 경제가 투자기회가 많고 예상 수익이 높은가 전망 (=경기전망) 

5. 기대인플레이션 전망

6. 정부의 재정이 전망 

7. 소득 및 물가전망 

8. 중앙은행의 화폐공급(유동성) 전망